2016年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入80.50亿元(YoY+11.92%),归属母公司净利润3.06亿元(YoY+97.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(YoY+107.79%);其中三季度实现收入29.00亿元(YoY+9.61%,QoQ+0.07%),归属母公司净利润0.98亿元(YoY+95.14%,QoQ-13.27%),业绩增长符合预期;公司业绩大幅增长在于:1)公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升;2)财务费用同比大幅削减,2015年前三季度财务费用为1.89亿元,今年同期为9938万元,同比下降47.40%,主要由于借款总额降低及利率降低导致利息支出减少,同时美元升值带来的汇兑受益。
   
轮胎需求向好,出口稳定增长,行业开工率持续高企。1-9月汽车产量同比增长超过10%,远高于去年的4.7%的增速;国内货车产量222.03万辆,同比增长7.31%,其中重卡产量48.69万量,同比增长20.96%,主要因为:1)小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加;2)8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致重卡需求增加。2016年1~8月,国内半钢胎累计出口同比增长6.6%,全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右,全钢胎开工率在69%左右。
   
产能不断释放,业绩增长翻倍,越南工厂优势明显。去年国内半钢胎产量约2200万条,全钢胎产量约370万条。预计今年半钢胎销量可以达到3000万条,全钢胎销量400万条,产能利用率及销量同比大幅增长。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,目前前期项目已积极推进,已建成60万套全钢胎。
   
2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且没有关税,半钢胎毛利率相比国内低10个百分点左右;2)2016年10月6日,美国商务部公告对中国进口的非公路轮胎做出第七次“双反”初裁,此次初裁主要针对“原产于中国的特定新型充气非公路用轮胎”,而公司出口至美国的非公路轮胎全部由赛轮工厂生产,因此不受本次“双反”初裁影响。
   
盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,业绩持续高速增长,国内、国外工厂产能不断释放,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。
   
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。